天丰期货陈晓燕:棉花的机遇在哪里?|独占视图

编者/陈晓燕,刘哲|陈晓燕棉花天丰期货研究高级研究员,现任棉花和棉纱天丰期货高级研究员 东华大学纺织工程专业,8年商品期货研究经验 他曾是一家期货公司的棉花和PTA研究员,以及一家有外资背景的大型商品贸易公司的棉花研究员。 深入培育棉纺织相关产业,熟悉当前贸易,善于从行业基本面出发,通过资产负债表分析、产业政策分析等方面的市场分析,找出价格驱动的主要矛盾、月度价差、内外价差变化 国内棉纺织业网络丰富 】。市场情况:国内:国家于5月初出台新增80万吨配额政策和轮换储备政策,短期内增加市场供应量 新疆棉花销售仍落后于去年同期。 下游纱线销售下滑,库存开始积累 国外:印度棉花坚定支持国际棉花价格 然而,美国棉花出口合同下降,随叫随到的未付销售合同大幅下降 宏观:中美将在4月底至5月初继续举行两轮面对面会谈。市场猜测,中美之间的最终协议要到5月底和6月初才能达成。 策略:短期弱,长期强 注意9/1的反向交易机会和远距离交易的购买机会。 资产负债表:新疆棉花销售仍落后于棉花相关政策。中美相继发布了贸易谈判时间表:从4月底到5月初,还将举行两轮面对面的会谈。 中国和美国将在4月底至5月初之间再举行两轮面对面会谈。 根据计划,美国贸易代表和财政部长将于4月29日访华。中美全面经济对话的中国领导人刘和将于5月8日访问华盛顿。 据报道,中美谈判小组已就大多数问题达成一致,但在取消关税的时间和方法等问题上仍存在分歧。 据分析,如果两国能在5月份的基础上完成贸易谈判协议的起草工作,预计两国元首将在5月底至6月初签署贸易协议。 然而,由于美国宣布从5月2日起不再延长允许各国购买伊朗原油的豁免条款,谈判的时间与中国和美国的时间重叠。市场担心美国可能会将它作为谈判筹码,并对中美贸易谈判产生负面影响。 棉花相关政策不断出台。 4月12日,国家发展和改革委员会(NDRC)宣布将对进口棉花额外发放80万吨浮动关税配额,允许企业自主选择一般贸易或加工贸易配额。 4月23日,中国储备粮发布公告,宣布将于5月5日至9月30日在市场上竞价出售储备棉花。原则上,它将列出每个工作日大约10,000吨。底价将通过计算内部和外部平均价格来确定,并每周调整一次。 储备棉的质量和重量经中国纤维检验局全面公证和检验。此外,国家将根据储备棉花的实际轮用情况和棉花市场的供需情况安排储备棉花的轮用。 根据分析,进口棉花的配额分配市场滑税早于预期。追加发行的数量和发行形式与去年相同。额外的浮动关税配额实现了该国为进口棉花分配足够配额的承诺。企业可以在一般贸易配额和加工贸易配额之间自由选择,给予它们更多的灵活性。 企业可以通过加工贸易进口美国棉花,不受美国棉被25%额外关税的影响,并支持ICE。 目前,国内棉花价格比关税配额下的进口棉花价格高出约300元/吨,估计对国内棉花市场的影响有限。 考虑到企业在宣布后仍需提交申请和国家审计,估计实际获得配额至少需要两个月,2019/20年度进口棉花可受益于配额的增加。 从循环政策的角度来看,这次循环与过去三年相比有三大变化:第一,宣布时间延迟,循环时间延迟两个月 过去,大多数关于准备金轮换的公告是在今年11月发布的,而这一公告被推迟到4月底。 过去,轮演时间大多是从3月到8月底(实际上推迟到9月底),这次轮演时间推迟了两个月,一直推迟到9月底。 第二,每日分娩的数量减少了。 过去,每轮保证每天30,000吨的配额。总配额是无限的。这次只有1万吨,总配额是100万吨。 第三,公告明确提议在合适的时间安排轮换。这符合中国储备粮和中国棉花协会此前的意见,即“到2018年底,储备棉花存量达到合理水平”。中国粮食储备可能将棉花库存保持在270万吨左右。今年,轮调次数将基本上与轮调次数相同,这让市场对轮调空有了更多的想象 3月份,棉花商业库存加速消化,市场繁荣反弹,棉花进口减少。 根据中国棉花信息网(China Cotton Information Network)发布的3月份棉花产业和商业库存报告,3月份全国棉花产业库存为84万吨,同比增长16万吨,比2月份增长3万吨。 3月份,中国商品棉库存总量为416万吨,同比增长93万吨,但比2月份减少40万吨。商业库存加速消化(2月份比1月份减少了28万吨) 另外,中国内地的商业库存为68万吨,比去年同期减少22万吨,比2月底增加9万吨。新疆商业库存333万吨,同比增长99万吨,比2月底减少51万吨。 保税区库存15.6万吨,比去年同期增加7.1万吨,比2月底增加1.5万吨。 截至3月底,2018/19年度新疆棉花出货量为173万吨,比去年同期减少51万吨。 根据3月份棉纺PMI指数,3月份棉纺PMI指数达到64.3(2月份为35.8),达到近四年来的最高点,也从2月份指数大幅反弹。 其中,荣枯线新订单、产量、启动率等子指标分别为58.3、74.6和67.19,均在50以上,表明3月份国内棉纺市场整体购销活跃。 据海关统计,中国3月份进口棉花15万吨,同比增长40%,比上个月下降35%。2019/19年度(9-3月),中国进口棉花126万吨,同比增长83% 根据目前棉花进口的速度,预计2018/19年中国棉花进口将超过180万吨。 4月,棉纺市场需求下降,棉花销售同比下降 根据下游纺织企业的反馈,自4月份以来,棉纱库存开始在下游订单列表回路中积累,下游甚至需要购买一定会计期间的纱线。 相应的棉花销售节奏也有所下降 根据国家棉花监测系统(中国棉花网)进行的抽样调查,截至4月19日,全国新棉销售进度为62.9%,比去年同期落后2.6个百分点,新疆棉销售进度为60.8%,比去年同期落后6个百分点。 主要机构调整中国棉花资产负债表:2018/19年末库存增加 目前,各机构对2018/19年度棉花资产负债表没有做太多调整,但中国棉花信息网、中国棉花网和美国农业部对中国棉花资产负债表的调整方向是期末增加库存。 2019/20年度,美国农业部在2月底的农业展望年度会议上估计,中国棉花产量为610万吨,比2018/19年度略微增加了6万吨。中国棉花信息网估计产量为559万吨,比上年减少18万吨。 中棉网3月份进行的2019/20年度棉花种植意向调查显示,新疆棉花种植面积同比增长0.7%,棉花产量估计为475.3万吨,同比下降6.8% 根据中国棉花协会3月份对2019/20年度种植意向的调查,新疆棉花计划种植面积同比下降1.9%,主要是由于新疆生产建设兵团对原有员工合同管理模式的调整。据估计,土地承包管理的成本将会增加,种植存在不确定性。 价格和价格差异:郑棉通常在基础下跌时上涨。郑棉国内棉花价格普遍上涨约200元,而基准价格降至近300元 5/9价差扩大,9/1价差显著扩大。 新棉花仓单的数量继续增加。截至2019年4月19日,新增棉花仓单18,430张,比上一周增加1,560张。 从新棉花仓单的结构来看,新疆棉花仓单的近期转移及其在内地仓单的登记速度加快。在四月五日至十九日的两个星期内,内地仓单增加了一千六百九十七份新的新疆棉花仓单(约六万八千吨),占内地仓单新疆棉花仓单总额的百分之三十六 4月8日至21日的两周内,11.3万吨新疆棉花通过公路运出新疆,低于前两周,但高于去年同期。 从现货市场看,截至4月19日,新疆新棉加工量接近516万吨,同比增长2.5%。 新棉播种:据新疆反馈,截至4月底,新疆棉花播种已经结束,南疆基本结束,北疆春播进度达到80%左右 国际棉花价格:印度棉花期货涨跌互现,12月至7月折扣收窄 在进口棉花中,印度棉花价格仍然强劲,而巴西棉花比美国棉花弱。 美国棉花基准水平继续下降 全球资产负债表美国农业部(USDA)4月份对全球棉花供需的预测显示,2018/19年度棉花消费量略有下降,包括土耳其的66,000吨棉花消费量和越南的21,000吨棉花消费量。 全球棉花贸易量减少20,000吨,全球棉花产量略有增加19,000吨,总期末库存水平增加78,000吨。 总体调整方向偏移空 美国农业部将于5月10日(北京时间24: 00)发布5月供需预测,并首次发布2019/20年度全球棉花供需预测。 预计2018/19年度全球棉花消费量将进一步减少 值得注意的是,美国农业部在4月份的供需报告中没有调整印度棉花产量,但从印度棉花市场的情况来看,减产的可能性很高,美国农业部可能会在5月份的报告中进行调整。 美国种植进度根据美国农业部的数据,截至2019年4月21日,美国棉花种植进度为过去五年平均种植进度的9% 去年同期种植进度为10% 德克萨斯州的棉花种植季节为12%,而去年同期为14%,五年平均为11%。 从4月23日到5月1日,美国北部和中南部地区的气温预计将略低于历史平均水平,东部和西南部地区的气温将高于历史平均水平。 从4月23日到5月1日,美国的降水量预计将比历史平均水平有所增加:未来,西南棉区中部的降水量将会增加,但大多数棉区预计将保持干燥。 美国棉花出口和随叫随到情况:中国采购减少,印度签约继续增加,美国棉花出口签约和装运下降 根据美国农业部的数据,在2019年4月5日至11日的一周内,2018/19年度共签署了49300吨陆地棉,装运量为71100吨。与上周相比,签署和装运的合同数量分别减少了25%和11%,印度、越南和孟加拉国在本周签署了更多的合同。 本周,2019/20年度总共签署了47,700吨陆地棉,比前一周下降了90%。 截至2019年4月11日这一周,美国在2018/19年度出口了391.1万吨美国棉花,占美国棉花出口目标的97.7%,出口了187.7万吨美国棉花,占合同总量的58.8% 2019/20年度签署的美国棉花671,000吨 中国购买量下降 在2019年4月5日至11日的一周内,中国签署了2018/19年度12,000吨美国陆地棉的净合同(17,000吨新签署,05,500吨取消),装运了55,000吨,并签署了2019/20年度11,000吨美国陆地棉的净合同 2018/19年度,中国共签署42.2万吨美国棉花,同比下降29%,占18/19年度美国棉花总量的13% 2019/20年度,美国共签署了303,000吨棉花,同比增长75%。中国占19/20签署的美国棉花总量的45% 待命未付合同减少,冰棉仓单数量增加 从美国棉花未定价合同来看,截至2019年4月12日,2018/19年度美国棉花待购未定价销售合同数量为47437份(约107.6万吨),比3月29日减少5618份(约12.7万吨)。 2020年12月和3月,待召未上市销售合同数量继续增加,1907份未上市销售合同数量减少。 18/19年度未定价合约占相应合约头寸总额的30.5%,较3月29日下降4.5个百分点 洲际交易所的仓单目前增加到约12,700吨。 比4月初增加了近5700吨 印度:国内棉花价格保持稳定去年棉花出口几乎持平,印度国内棉花价格保持稳定,当地S-6棉花采摘价格为46700卢比/糖果,约85.4美分/磅,J-34棉花采摘价格为4950卢比/蒙德,86.25美分/磅 目前,印度的棉花市场在同一天跌至1万吨左右。 据印度棉花协会(Indian Cotton Association)估计,截至2019年3月底,印度新棉花市场总量为435万吨,同比下降10.9%,仅3月份新棉花市场总量就达到72万吨。 据印度棉花公司(CCI)统计,截至4月中旬,印度新棉花市场已达到474万吨,同比下降3%。 美国农业部在4月份发布的全球棉花供求报告中下调了印度2018/19年度的棉花进出口量,但没有调整印度的棉花产量。 然而,印度棉花协会在其4月份的报告中继续将印度的棉花产量减少11.9万吨,降至546万吨。印度棉花协会的数据和美国农业部的预测相差42万吨。 据美国农业部5月份的报告估计,2018/19年印度的产量可能会下降 据印度海关统计,印度2月份出口了141,000吨棉花,3月份出口了151,000吨。从10月到3月,印度出口了713,000吨棉花,仅比去年同期少18,000吨。 此外,根据印度气象局发布的第一次西南季风预报,2019年6月1日至9月30日,西南季风带来的降水量为历史平均值的96%,去年4月的预报值为97%,实际值为91% 印度气象局将在6月的第一周发布第二次预报。 进口棉花利润与进口棉花现货价格差异略有缩小,远期价格差异扩大 内外现货差价约为1113元/吨(1%关税)和161元/吨(滑动关税),而盘内外差价约为1200~2100元/吨。 纱线和化纤:纱线库存积累,销售下滑,粘胶价格稳定。下游市场的纱线销售继续下降。布料厂购买的纱线结转到一定的会计期间。纺纱厂的棉纱库存也在增加。一些工厂有一个月的库存,而更大的库存是2.5个月。听说新疆的一些棉纺厂降低了棉纱的报价约200元/吨。 根据海关数据,中国3月份进口19万吨棉纱,同比增长10%,年累计进口同比下降6% 棉纱出口39800吨,同比增长15%,棉纱年累计出口21万吨,同比下降13% 由于原材料成本上涨,进口棉纱的美元报价持续上涨。进口棉纱的利润仍然存在,但销售已经恶化。进口棉纱库存继续上升,目前约为95,000吨。 在化学纤维方面,聚酯短纤维价格略有稳定,而粘胶纤维价格稳定。一方面,短纤维制造商减少了他们的负荷;另一方面,人造丝厂也开始采购原材料。 最近,棉纱和棉布价格触底后略有反弹。 然而,棉纺厂报告说,清明节的下游已经全面减弱。不仅纯棉纱线卖得不好,而且一些混纺和差别化产品也卖得不好。 结论国家浮动关税附加配额和储备分配政策已“落实”,政策不确定性降低。 随着郑棉股市在4月中旬上涨后大幅下跌,交易员现在有机会以现货价格出售仓单。从短期来看,棉花的供应量将会增加。 下游消费进入淡季,销售压力加大,上游强下游弱的现象有所改善。 然而,强烈的宏观预期与不断恶化的产业地位之间的矛盾尚未解决,市场资金对棉花的热情依然未变。 未来关切:1)第十轮美中贸易谈判,从4月底至5月;2)5月10日美国农业部全球棉花展望报告;3)棉花种植新形势和天气;4)5月份交货的操作建议:1)放弃库存将导致未来5个月可转让库存的增加,但这也将降低未来政策控制棉花价格上涨和关注9/1反转机会的能力;2)关注郑绵远在月度交易中的买入机会。风险点:1)对经济增长下滑的宏观反周期对冲低于预期;2)预期消费和贸易战、经济问题等引发的系统性风险。 (免责声明:大量内部引用所使用的信息是准确的,信息中陈述的内容和意见是客观公正的,但并不保证是否需要进行必要的更改。 本报告中的信息来自公众信息或现场调查。作者不保证信息的准确性和完整性。 批量内部参考提供的信息仅供客户决策参考,并不构成对客户决策的直接建议。顾客不应取代他自己的独立判断。客户做出的任何决定都与本文作者和大量内部参考无关。 本文版权属于批量内部参考。

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